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創新藥外包服務行業研究之CDMO—創新藥身后的“工匠師”

作者: 李勇劍
時間: 2019年04月12日
重要性: 深度報告
行業評級: 推薦
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摘要: 報告名稱:創新藥外包服務行業研究之CDMO—創新藥身后的“工匠師”
研究員:李勇劍
報告類型:行業研究*深度報告
報告日期:20190411

行業/子行業:醫藥生物
公司名稱及代碼:
投資建議:推薦

【內容摘要】

中國CDMO行業預計年化增速超30%,遠快于全球。全球CDMO市場規模約600億美元,年化增速約12%,整體增長快于藥品市場。中國市場規模超100億美元,預計年化增速超30%,遠高于全球CDMO行業增速。
中國CDMO行業增長驅動力。(1)國內CDMO企業向高附加值業務延伸;(2)全球CDMO業務向亞太地區轉移,中國明顯獲益;(3)MAH制度給國內CDMO企業帶來政策紅利。
歐美領先CDMO企業發展三大戰略:垂直延伸+橫向整合+特色化。(1)垂直延伸:以并購補充現有空白業務領域,打造一站式服務平臺,這是多數龍頭CDMO企業主流發展戰略;(2)橫向擴張:收購藥企閑置產能,或擴產優勢業務領域,提升自身生產規模;(3)特色化:以技術優勢在細分領域深耕,其最終歸宿可能會被龍頭CDMO企業收購作為一站式服務平臺功能模塊。
國內CDMO業務升級路徑三階段預判:積累期-擴張期-整合期。國內CDMO企業與歐美企業相比產業鏈地位較低,我們預判國內CDMO行業成長的核心驅動力來自業務升級,并預判升級路徑可能沿循三階段:(1)積累期:我們認為國內CDMO企業目前多處于這一階段,在三方面完成初始積累:客戶資源、項目管理、資金實力。(2)擴張期:顯著特征是頻繁并購和戰略合作來提升業務能力。(3)整合期:整合全產業鏈資源,不斷推出創新的商業模式,滿足客戶的多樣化需求,真正實現“一站式服務”。我們預判未來國內外CDMO行業發展的大方向:歐美優秀CDMO企業通過新技術開發奠定技術領先地位;而國內CDMO企業則憑借成本優勢和技術積累實現產業鏈升級。
國內外代表性CDMO企業經營數據對比。(1)收入:17年海外龍頭(Catalent 25億美元)是國內龍頭(合全藥業20億元)6-7倍。(2)毛利率:國內40%-50%;歐美20%-35%;成本構成中直接材料與制造費用占比超過80%。(3)國內期間費用率:15%-25%,管理費用為主。(4)EBITDA利潤率:國內25%-35%,歐美一般低于25%。部分技術優勢業務可做到約30%。(5)固定資產周轉率:平均約2。(6)年人均產出:歐美企業可達120萬元,國內約60萬元。
相關標的:藥明康德(合全藥業、藥明生物)、凱萊英、博騰股份、九洲藥業、普洛藥業等。
風險提示:客戶流失風險。

【摘要結束】
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